希努尔：正装龙头业绩稳增
力拓直营店现金压力隐现
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分析师认为，公司拓展直营店数量，一方面是为了加大市场占有率，拓展企业规模，另一方面也是为了保障企业经营服务的标准化，维持企业品牌形象，因为品牌价值是服装企业未来发展的重要因素
]在海澜之家上市备受质疑的时候，男装行业龙头希努尔()近日公布了一份尚属不错的业绩报告。最新年报显示，公司2011年营业收入达到11.48亿，同比增长14.45%；归属于母公司股东的净利润达到1.99亿，同比增长38.59%，全面摊薄之后的每股收益为1.00元，业绩基本符合市场之前的预期。而自1月19日跌到18.22元之后，公司股价近日随着大盘出现了一路的上涨。截至3月16日，报收22.40元，一周涨幅5.66%。毛利率趋升希努尔是男装行业上市公司，主要产品包括西服套装、休闲西装、衬衫等。与美邦服饰()、森马服饰()等定位休闲服饰不同，公司定位于正装的生产。“西装行业作为服装纺织行业内的一个子类，无疑会受到整个大行业发展情况的影响，从行业发展来看，服装行业正处于产业转型阶段，出口形势较为严峻，行业集中度日益提高，而西装作为不可或缺的品类特性，决定了其长期的发展空间。但西装品牌间的竞争日益激烈，要维持高毛利率水平必须依靠提升品牌价值，提高产品质量，并进一步完善相关服务。”中投顾问轻工业研究员熊晓坤日前接受第一财经《财商》采访时表示。希努尔2011年净利润增速之所以高于收入的主要原因是公司毛利率大幅上升4.17个百分点至43.05%。年报显示，2011年公司的综合毛利率达到43.05%，其中，收入占比较小的棉服茄克、针织衫毛利率分别上升18.62、10.77个百分点，上升明显；休闲西装和西裤的毛利率分别上升8.60、6298个百分点。恒泰证券认为，公司毛利率的提升，一方面是公司调整产品结构，初步从低价位向中间价位过渡和转移；另一方面是公司高毛利率的产品增速很快，像棉服夹克收入同比增长83.76%、针织衫收入同比增长51.24%；此外公司加大直营店建设力度，2011年新开店中店16家，购置店铺20家。对于未来发展，希努尔拟继续坚持走附加值较高的高端男装路线为主。公司判断，西服作为男装中较为主要的服装，随着商务交际的扩大，对西服整体需求在不断扩大，消费基数逐年增加。同时，随着国内中产收入阶层不断壮大，消费结构不断升级，未来国内品牌类服饰消费将逐步迈入*金增长时期。现金压力隐现值得注意的是，尽管公司去年的净利润增幅及毛利率水平均有所提高，但年报显示，公司经营活动产生的现金流净额为8350.6万元，比上年同期减少15.11%，公司的货币资金为4.52亿元，比上年减少了67.04%，主要是购买店铺导致现金流出增加以及提前偿还借款2亿元所致。截至去年年末，公司应收账款1.28亿，较2010年末增长64.50%，主要是销售旺季公司对信用较好的加盟商适当延长了信用期限，及结算合同期内的大客户欠款增多所致。根据应收账款账龄，截至2011年底，1年以内应收账款占比达到96.3%。东方证券分析师施红梅认为，适当增加授信有利于促进加盟商渠道的扩张，同时风险也是可控的。而除了应收账款之外，公司的预付账款余额激增得更厉害，截至去年年底，公司的预付账款为5.87亿元，比上年末增长673.53%，主要是公司预付购置店铺的款项大幅增加所致。“从账面情况来看，公司或面临一定的现金压力，另外，3~4月份为棉纱需求旺季，是各大服装厂商准备资金采购原料的时期，因此公司可能会出现资金流趋紧的情况。”熊晓坤表示。了解到，给公司带来较大现金压力的还在于门店的扩张。希努尔目前主要采用“直营店+特许加盟店”销售模式，截至2011年12月31日，公司拥有直营店和加盟店的数量为592家，其中，加盟店545家，占92.06%，而直营店的数量仅为47家。由此可见，公司现有的直营店数量偏少，公司方面也表示今年工作重点将加强直营体系建设。而公司从2011年下半年开始进驻店中店，仅2011年下半年就新增16家店中店。分析人士认为，直营店和加盟店相比，需要公司投入更多资金。“公司拓展直营店数量，一方面是为了加大市场占有率，拓展企业规模，另一方面也是为了保障企业经营服务的标准化，维持企业品牌形象，这是由于品牌价值是服装企业未来发展的重要因素。”熊晓坤认为。万联证券分析师金珍预计，近2~3年，公司将以每年100家左右的速度开设门店，基本保持10%~15%的增长。估值相对合理事实上，同行服装品牌如报喜鸟()、森马服饰、步森股份()、七匹狼()等均在大力发展营销络建设，通过上市以及增发等方式募集资金用于营销络建设。而新近筹划上市的海澜之家也有将募集资金用于营销络建设的打算。“品牌服装领域的竞争日益激烈，相关企业靠着外延式扩张获得业绩快速增长的时代或渐行渐远，今后这些企业要更多依靠内生性增长来获得业绩的提升。”某券商分析师表示。“和其他行业相比，正装行业的需求平稳，公司的发展战略符合正装行业的本质，考虑到公司品牌形象进一步提升的预期较大、外延式扩张的速度预期较快、门店升级带动收入及盈利能力提升，预计公司在未来三年的业绩将持续且相对稳健。国金证券纺织服装行业首席分析师张斌认为。他预计，公司未来三年将实现的净利润分别为2.59亿元、3.33亿元、4.01亿元，分别同比增长30.26%、28.27%、20.66%，对应每股收益分别为1.297元、1亿663元、2.007元。截至3月16日，希努尔的动态市盈率在行业中并不算高，Wind统计显示，为22.50倍，其他几家男装相关上市公司——七匹狼、杉杉股份、报喜鸟分别为27.77、41.04、24.58倍。
